金年会,金年会官网,金年会登录,金年会注册,金年会app下载,在线体育投注,电竞投注平台,真人游戏平台,金年会数字站。当时的访谈，就给我们留下了很深的印象。张建胜和绝大多数TMT研究员出身的成长风格基金经理不同，他风险偏好更低，不押细分赛道，甚至带有一些逆向的价值风格。但这并不影响他的优秀表现，2025年其管理的博道盛彦A收益率45.97%，业绩排名同类前25%，拉长时间来看，近3年收益率65.38%，同期业绩比较基准收益率20.16%，同类排名前9%

　　1）自上而下。张建胜的组合，有很明显的个股选择痕迹。他前十大持仓相对集中，换手率不高。每个行业就买1-2只股票。从归因分析看，张建胜的收益主要来自选股。

　　2）行业均衡。张建胜不押赛道，行业相对均衡，但基本上在偏成长的高端制造、TMT、泛消费三大领域。

　　3）适度逆向。张建胜看重估值，不赚纯Beta的钱。相比于大部分做右侧趋势的成长股选手，张建胜的投资更具有左侧逆向特点。许多成长股，张建胜买的比别人早，卖的也比别人早。

　　本质上，从私募开启投资生涯的张建胜，带有一种自然而然的绝对收益思维。去年底，我们和张建胜又做了一次交流。在此次交流中，张建胜更多阐述了对具体行业和组合管理的观点。

　　AI产业链：在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，张建胜更看好存储和互联环节，并且从2026年开始更加重视AI应用领域的投资机会。

　　港股创新药：估值修复的阶段已经结束，目前更多仓位集中在拥有海外自主商业化渠道的公司。

　　展望未来，张建胜认为牛市进入下半场，心态上要更“稳健”，组合相比此前要更均衡，在估值上继续保持“精打细算”的习惯，不跟随市场过度放飞对估值的要求。

　　2. 随着市场的回暖和收益率的回升，一些“熊市经验”短期会失效，投资者对于个股选择标准和组合管理纪律也会不知不觉的有所放松。但这种顺应人性的做法并不有利于穿越牛熊。我们不应该浪费上一轮熊市用真金白银换来的经验教训

　　3. 如果为了增加组合韧性，而将高风险偏好品种换成中风险偏好品种，风险收益曲线没有发生本质变化，在风险收益视角下并不划算

　　4. 南下资金与A股审美有差异，可能导致港股和A股的审美偏好“双向奔赴”，这为港股二线公司带来机会

　　5. 如果说2025年的投资机会主要集中于极度分化下像AI、资源之类“非线年的市场风格会小有变化，虽然总体上仍偏向成长，但投资机会将会明显有所泛化，除了非线性增长，顺周期相关行业的估值修复机会也会开始呈现

　　朱昂：上一次交流是在2025年初的时候，相比那时候，你的投资框架体系有什么变化吗？

　　张建胜投资框架还是比较稳定，可以简单概括为自下而上、行业适度分散、均衡偏成长的投资风格。我不属于高风险偏好的成长股选手，对回撤控制以及估值的关注度比较高。进一步分拆来说：

　　1、自下而上找Alpha，个股相对集中。如果去看我组合的历史前十大持仓，也会发现我更多是自下而上选股的思路，而且从管理公募产品至今，前十大重仓股其实变化很小，通常一个季度就变动1-2个。2025年一季度因为布局了之前不怎么配置的创新药行业，所以呈现的结果是变化稍微多一些。

　　3、组合是均衡偏成长。我组合持仓一直以成长风格的三大方向为主：高端制造、TMT、泛消费。周期风格我不太擅长，红利风格持仓也相对较少。

　　4、风格适度逆向。我的风险偏好其实要比大多数成长风格选手更低，相比而言，更喜欢追求高性价比的成长，所以我在选股中会稍微带一些逆向思维。从前十大持仓也可以看到，许多股票是左侧买左侧卖。

　　张建胜是的，我于2014年底加入博道基金，2015年开始投资，在职业生涯初期就经历了市场的剧烈波动。这段经历可能影响塑造了我的风险偏好，直观体现就是我不愿意通过承担过高的风险，去获得收益。

　　我会更加重视一个公司全生命周期的现金流，希望这家公司赚现金流的时间能久一些。有些公司兑现业绩需要很多前提假设，只有这些前提假设都兑现，公司才值这个钱，这种风险就是我不愿意承担的。即便在TMT领域，我也是比较看重估值性价比的，所以在投资上也会适度逆向一些。

　　张建胜根据我们内部做的归因分析，我组合超额主要来源于个股选择，择时和行业配置贡献较少。个股的超额收益，主要来自一些重仓股。这些公司通常是不被市场接受的黑马股，后续慢慢变成大家认可的白马股，带来了估值的提升。

　　张建胜比如我过去不太看周期股和创新药，也因此有过一些教训（曾因外部因素错过运营商），后来也促使自己做一些框架的进化。比如加入了绝对估值视角，尽量不在大行业上留下盲区。当行业出现极端低估时，帮助我去把握机会。

　　也是通过这一次的框架进化，帮助我抓住了港股创新药的机会。虽然我不是科班出身的医药基金经理，但是通过绝对估值判断，发现了估值绝对便宜的机会。这类机会即便不在我的能力圈，也能通过研究判断去赚取估值修复的钱。

　　张建胜虽然市场已经涨了不少，但我认为牛市尚未结束，因为支撑这轮牛市的逻辑还没有破坏。

　　从大的宏观层面来看，过去几年，地缘冲突下“去全球化”阴影影响了不少投资者特别是海外投资者对中国经济长期增长的信心，关税等贸易摩擦对市场风险偏好形成了一定扰动。但是，经过2025年关税的极限施压和稀土冲突，可以看到，中国前11个月的贸易顺差仍然是超万亿美元的。

　　也正是因为大家看到了中国在贸易上已经具备了从“单边防御到战略相持”的实力，也有越来越多的投资者看到了中国制造业的全球竞争力和韧性，相信未来也会有越来越多的投资者相信“世界变了”，不仅仅指“G2”的新说法，也包括亚非拉东南亚等新兴市场国家对中国出口的支撑。

　　从我们自下而上挑选公司的角度来看，如果把目光转向微观的上市公司，在大众媒体“去全球化”的担忧之下，我们能清晰的看到优秀的上市公司们反而开启了漂亮的“再全球化”进程。“再全球化”叙事，不仅仅给大量中国企业提供了短期的业绩增长和提高了长期的成长天花板，更为重要的是对中国经济长期增长的信心有助于消除海外投资者眼中的“国别折价”，从而使得包括港股在内的中国核心资产获得重估的机会。

　　因此，我对2026年的权益市场还是充满信心的，如果说2025年的投资机会主要集中于极度分化下像AI、资源之类“非线年的市场风格虽然总体上仍偏向成长，但投资机会将会明显有所泛化，除了非线性增长，顺周期相关行业的估值修复机会也会开始呈现。

　　第一，非线性增长的AI。在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，目前算力反馈最充分，存储在2025年三季度开始有一定的逻辑兑现，但我认为还存在一定预期差，电力（特别是海外）也有反馈，另外就是互联，其实目前瓶颈可能更多就在存储跟互联，我们也相对更看好，存在瓶颈就意味着技术变化可能会比较多，对于科技板块来讲，变化多的地方就是机会多的地方。

　　另外，2026年开始我会更重视AI应用领域的投资机会。我观察到OpenAI等龙头公司有从“技术优先”转向“产品优先”的趋势（如GPT5开发中产品经理主导），这可能会推动AI应用落地。我更关注港股互联网大公司，它们在广告、电商、编程等领域的应用已逐步解锁。垂类应用需要谨慎，市场空间小或链条短的可能被大模型直接覆盖。

　　张建胜2025年能赚到创新药的钱，纯粹是因为买入的时候估值较低。当时看到一批公司的市值比净现金还低，但有些公司不在港股通名单，所以没办法配置。

　　经过2025年上半年的上涨，整个创新药的估值也得到了较大修复。从下半年开始，我就一直在减仓创新药。在6月前，创新药核心驱动力是BD和估值便宜。从2025年三季度开始，我把创新药仓位集中到少数已经在海外拥有自主商业化渠道的公司。我觉得创新药的逻辑会更侧重于自主商业化带来的长期收益，而非单纯的管线BD变现。

　　朱昂：你之前对于港股的提前布局也取得了一定收获，站在当前，对港股市场怎么看？

　　张建胜从Beta角度看，A股可能更占优，虽然我目前仍旧有不少港股仓位，主要是由自下而上的选股决定。

　　从行业视角看，港股创新药和新消费的估值修复已经到位；互联网估值在中枢水平，预计问题不大；港股科技互联网总体不便宜，反而是偏传统的顺周期板块估值较低。

　　我认为接下来港股机会更多在二线公司。这是因为南下资金已经占到自由流通市值和日成交额的30%左右，成为了港股重要的定价力量。南下资金与A股审美有差异，可能导致港股和A股的审美偏好“双向奔赴”，为港股二线公司带来机会。

　　朱昂：去年这个时候，我记得你给自己的年度投资心态选择了“积极”，今年如果再给定一个词，你会选择什么？

　　相信很多投资者在经历2022-2024年的市场调整后，会总结不少宝贵的经验与教训。这些经验教训刚开始还是会铭记于心，但随着市场的回暖和收益率的回升，这些“熊市经验”短期会失效，个股选择标准和组合管理纪律也会不知不觉的有所放松。但这种顺应人性的做法对投资而言并不有利于穿越牛熊，我们并不应该浪费一轮熊市用真金白银换来的经验教训。

　　美国国家经济研究局追踪近 20 年彩票中奖者后发现，无论在美国还是英国，均有60%左右的人会在几年内面临财务困境甚至返贫。这些返贫的人无一例外均是一夜暴富后大手大脚刹不住车了，因此在牛市的下半场，更需要时刻提醒自己保持在估值上“精打细算”的习惯，不跟随市场过度放飞对估值的要求。

　　张建胜作为基金经理，一方面你得跟住市场，因此对于科技和有色我还是会比较偏好，因为他们首先是这一轮行情的主线，其次也是属于高贝塔的资产。另一方面，2026年对于一些泛消费和顺周期的资产，需要自下而上更多的去挑选。在具体操作上，有几点：

　　（1）买卖节奏放慢：我原本是典型的左侧交易者，例如一个公司目标市值100亿，我可能80亿就开始卖出。在牛市下半场，我会等得更久一些，可能到100亿再考虑卖出。买入动作也会更慢，会更谨慎地考虑机会成本，但整体逆向左侧投资的框架不变。

　　（2）重视大盘股：当前市场，被动投资和量化资金的影响力在中短期已经超过了主动管理资金，这是一个需要重视的变化。

　　（3）关注有价格弹性和“供给创造需求”的标的：在流动性相对充裕阶段，空间或天花板暂时看不清的公司，这在当前牛市环境下可能反而成为优点。

　　张建胜此前市场快速上涨后，我思考过是否需要在组合中增加一些中风险偏好的品种，比如说泛消费。但思考后的结论是，暂时还不太会需要这样做。

　　A股历史上从熊市转向牛市时，风险偏好是逐步提升的，是一个渐进的过程。但是从牛市转向熊市时，风险偏好的下降往往是非线性、快速的。因此，如果为了增加组合韧性，而将高风险偏好品种换成中风险偏好品种，风险收益曲线没有发生本质变化，在风险收益视角下并不划算。

　　真正要增加韧性，不如采取“哑铃型”配置，即要么保持高风险偏好，要么直接切换到低风险偏好品种。所以，目前我不会明显降低整体风险偏好。